【广发•早间速递】出口持续偏强的缘由是什么

　　公积金政策是本轮需求端放松的主要抓手，26年以来焦点城市跟进加速。公积金贷款的焦点正在于可贷额度，城市政策决定额度上限，小我缴存、账户余额和还款能力决定现实可贷额度。26年以来，特别局会议提出“勤奋不变房地产市场”后，深圳、广州、长沙、姑苏等焦点城市接踵提高公积金贷款额度，并配套套数认定优化、异地贷款放宽、代际互帮、绿色建建上浮等政策，政策频次较25年下半年较着提拔。

　　（4）反转策略：①属于三个β，需求兴旺，收入高增；②但短期存正在费用/汇兑/前期低价订单等问题，增收不增利，此类行业反转胜率大。首推：Q1呈现利润拐点的户储工商储；其次关心：财产分化，部门龙头仍承压，后三个季度预期利润高增：风机、半导体前道设备、互换机。

　　除此之外，中国出口的另一亮点是汽车。近月汽车内销增速并不高，但出口增速处于偏强形态。其余出口产物均正在较大程度上遭到基数分布的影响。蓄电池、光伏产物等逻辑上出口增速会较高，但4月数据尚待更新。别的也有一部门非科技产物前期出口增速也很是高。极力国内财产链供应可能是焦点线索。

　　选自演讲：《非银金融行业：市场回暖鞭策业绩持续向好，关心板块估值修复机遇》2026年5月10日；做者：陈福 S01；严漪澜 S05。

　　（2）景气策略：首推储能链。25Q3以来反转顺畅，很像客岁风电财产链。此外，大都景气行业按27年订价时，锂电链看26年仍有空间，胜率赔率都合意。沉点关心供给持续收缩、产能操纵率底部回升、估值仍有空间的六氟、电解液添加剂溶剂、隔阂、铜箔、锂电设备、锂矿。

　　近期市场动态：口岸煤价较为强势，焦炭第三轮提涨下周一落地。动力煤方面，本周假期竣事，口岸调入量环比添加，但因为刚需不变、夏日需求预期乐不雅，价钱延续上涨。后期，估计5-6月送峰度夏需求逐渐，价钱仍以稳中偏强为从，下半年价钱中枢进一步上行。焦煤方面，本周口岸焦煤价钱小幅上涨，产地价钱根基平稳。节后下逛补库需求有所放缓，但焦炭第三轮提涨估计下周一落地，估计后期焦煤价钱无望延续稳中有升。

　　风险提醒：外部经济和金融短期变化超预期；中东地缘风险加剧！

　　选自演讲：《行业比力框架切磋及一季报各行业“”阐发》2026年5月10日；做者：刘晨明 S01；郑恺 S04；杨泽蓁 S03。

　　选自演讲：《农林牧渔行业：厄尔尼诺对农产物影响复盘取瞻望》2026年5月9日；做者：钱浩 S14；高一岑 S02！

　　房价调整叠加额度提拔，公积金贷款政策起头进入无效区间。过去焦点城市房价较高，公积金贷款对总房款笼盖比例无限，汗青上焦点城市公积金贷款只能做为贸易贷款的弥补，正在购房阶段供给支撑。跟着近几年二手房价钱调整，以及各地公积金贷款额度持续提高，政策无效性较着加强。笼盖比例的大幅提拔，将会激发居平易近刚需采办志愿，从而撬动市场全体企稳。

　　氢氨醇：政策赋能打开成漫空间，绿色甲醇加快替代原油。CWEA秦海岩指出，绿色甲醇是原油替代环节径。欧盟依托碳买卖及航运燃料政策，成功催生绿醇刚性需求，为国内供给参考。国内绿色甲醇使用结构完美，已笼盖航运、交通、化工范畴，船舶、加注坐、醇燃汽车财产化落地提速。行业现阶段仍受高成本、手艺锁定限制，政策为焦点破局要素。国内航运纳入碳市场、绿甲醇机制完美预期明白，无望持续催化财产降本放量，带动绿氢、绿氨、绿醇一体化协同成长。

　　3月非农数据超预期反弹，3月新增非农11。5万人，私家部分新增12。3万人，就业扩散指数（1个月）53。8，高于50意味着跨越对折行业正在扩招。数据扣除部分0。8万人拖累后，私家部分就业增加好于总量读数。

　　AIDC：双向赋能步履方案落地，SST无望加快使用。5月8日，国度能源局等四部分印发《关于推进人工智能取能源双向赋能的步履方案》，推进AI取能源融合，聚焦算力供能、绿电曲连、算电协划一标的目的，无望鞭策SST正在AIDC范畴使用加快。

　　选自演讲：《新能源取电力设备行业周报：使用场景打开，钠电、SST、绿醇送拐点》2026年5月10日；做者：陈昕 S08；黄华栋 S05；李天帅 S01；曹瑞元 S02。

　　风险提醒：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度阑珊，导致美联储超预期降息或者提前竣事缩表；美国债权上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌场面地步升级，激发全球通缩再度升温；欧美银行储蓄转移加快导致信贷收缩幅度超预期。

　　从美国中期赋闲率走势看，本轮低点是加息周期的2022-2023年，赋闲率均值只要3。6%摆布；2024年上行至4。0%，2025年进一步上行至4。3%，本年一季度以来则大致维持4。3%摆布的均值。市场对AI高行业的就业松动导致全体赋闲率中枢继续变化有必然预期，环节的是变化斜率。若是赋闲率上行较快，则市场会担忧“经济-企业盈利-本钱开支”链条，目前的资产订价假设就会遭到。

　　选自演讲：《煤炭行业周报（2026年第17期）：煤价继续超预期，进口煤如期下降，厄尔尼诺扰动添加》2026年5月10日；做者：安鹏 S08；宋炜 S02；瀚 S04。

　　赋闲率持平于4。3%，但内部布局有所弱化。赋闲缘由方面，新进入就业市场、完成姑且工做而赋闲、永世赋闲为次要贡献。薪资增速放缓，工时小幅回升。

　　按照积年厄尔尼诺对农做物的影响，连系商品本身供需，本年度沉点关心天然橡胶、白糖取棕榈油价钱走势。此中，天然橡胶从产区已进入树龄老化阶段，供应弹性持续收窄。2026年厄尔尼诺若构成或导致东南亚从产区呈现高温干旱，将间接割胶功课取胶乳排泄，减弱天然橡胶产量恢复能力；白糖处于价钱周期底部，若2026年厄尔尼诺构成，印度取泰国可能面对季风降雨削弱，甘蔗发展期水分不脚将压低单产和含糖率；棕榈油供应端集中正在厄尔尼诺或形成较大影响的东南亚区域，东南亚从产区可能面对更强高温干旱冲击，印尼取马来西亚土壤墒情恶化将影响油棕开花、坐果和果串分量，进而压低后续单产。

　　非农数据大致平稳+薪资增速走软的组合让市场对美国经济软着陆预期提拔。年内维持政策利率不变的概率略微回升。美债收益率小幅回落，美元指数小幅回落，美股三大股指均涨。行业表示方面，半导体和存储板块表示强劲，收集/通信、办理医疗、炼油、石油办事、百货商铺亦跑赢大盘。领跌板块软件、分析能源、大盘银行、财富险及不测险、信用卡、买卖所、领取、国防、必需品零售等。

　　4月出口同比14。1%，表示较着偏强。本年前两个月出口以同比21。8%高开局，3月正在春节分布、中东场面地步升温叠加影响下有所回踩，4月则再度恢复强势。

　　选自演讲：《家用电器行业双周研究概念：关心一季报龙头韧性，4月零售景气承压》2026年5月10日；做者：曾婵 S02；添 S04。

　　政策取根基面共振，看好房地产板块估值修复机遇。当前房地产板块逻辑正正在从纯真政策预期，转向“政策预期改善+成交数据验证+房企发卖修复”。局会议积极定调强化政策底，焦点城市公积金政策频出提拔需求端政策无效性，4月新房、二手房成交同步改善也为板块估值修复供给支持。关登记售弹性较强、焦点城市结构占优、资产质量相对稳健的优良开辟企业。

　　全球商业活跃是一个大的布景，从次要制制业来看，全财产链的中国出口、偏中低端产物的越南出口和偏高端制制产物的韩国出口增速均处于不低的形态。我们理解背后可能有几个缘由：一是全球经济根基面较强，4月摩根大通全球制制业PMI创4年以来最高；二是全球通缩中枢遍及走高的布景下，现实利率下行，短期会激励消费和投资需求；三是AI财产链的商业仍处于较兴旺形态。AI对中国出口的带动也很是较着。

　　盈利资产正在股权登记日之后，可能确实存正在必然的下跌概率。部门机构若是打算降低盈利仓位，往往会正在股权登记日之后，即获得年度分红后再获利告终，但汗青来看影响并不太大。分歧公司正在股权登记日之后的调整时间和幅度都分化较大，再加上股权登记日有所差别，所以盈利指数现实上正在6-7月并没有存正在出格较着的下跌效应。

　　①宏旁不雅，本年欧美制制业PMI送来苏醒；②中旁不雅，本年一季度对美挖掘机出口增速转正；③微旁不雅，美股部门制制龙头FY26Q1暗示工业&采矿业需求高增。相关财产为工程机械、高机、矿机。

　　一线城市平均公积金贷款额度对刚需购房需求笼盖率能够达到110%，二线城市对刚需购房笼盖度接近200%，对新房改善型需求笼盖度接近90%。低利率进一步放大政策结果，二手房热度无望向新房传导。

　　分行业看，交运仓储、医疗保健和零售是4月就业增加的三大引擎，消息业和金融勾当为最大拖累。从数据看，微不雅消息上的硅谷裁人加速等现象正在宏不雅上有所验证，高AI行业的产出增速正在加速，但全体来看就业尚未呈现系统性替代。

　　行业概念：本周市场回落次要受中东场面地步频频油价下跌影响。我们认为，2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，短期估计淡季延续偏强，一方面中东场面地步扰动仍较着，国内煤价取油价的比值处于相对低位，进口煤成本较着添加；另一方面今夏厄尔尼诺事务概率较高，送峰度夏需求或高于往年，国内产量增速较前期或显著下降，而印尼等国出口和产量预期回落，能源价钱高企布景下煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭估计维持较高景气宇。总体来看，26年煤炭板块供需向好，我们看好板块估值和股息劣势和向上盈利弹性。

　　当前通用的行业比力框架存正在堵点。使得输出结论的“信噪比”不成把控。我们但愿构成的行业比力框架是：→空间→逃踪→坐标，以此尽可能将投资组合的建立取“系统化”。

　　一季报后，我们察看到几个过去3-4岁首年月次呈现的信号：①A股非金融ROE出拐点；②地产4月后维持韧性；③部门餐饮链/地产链行业送来收入拐点。当前仍难确认内需能否天然企稳，但需起头亲近察看。

　　将来盈利资产正在股权登记日之后的效应，可能会逐渐降低。（1）次要源于一年多次分红机制的大规模普及，派息节拍由集曲达为滑润，股权登记日激发的“抢权-抛压”行情已本色性弱化。2024~2025年别离有704、856家公司起头中期分红，而正在此之前，中期分红数量凡是不跨越200家。跟着派息节拍从单次集曲达向多次滑润，保守上股权登记日前后的“抢权—抛压”导致的阶段性跑输现象将较着减轻。（2）本年还需留意的是，比来两年可能因为不少公司添加了中期分红，导致年度分红的股权登记日呈现较着前置，例如工行、农行从过往的7月中旬前置至5月中旬，建行正在客岁曾经前置至5月中旬，若是本年实的呈现年度分红之后的抛压，可能会提前至5月中下旬。

　　安全：市场上行利好安全公司业绩，积极关心安全板块。一季度运营环境优于市场预期，叠加二季度市场风险偏好提拔，地缘冲击也正在逐步淡化等，我们认为安全业绩无望继续上行，而当前较低的估值相对较低，仍有较着提拔的空间。从久远看，跟着持续下调预定利率以及产物布局的调整（保守险转为分红险），估计全体刚性欠债成本呈现下行趋向，叠加当前居平易近储愿仍较高，欠债端无望延续增加态势，而本钱市场的上行以及长端利率的企稳等有益于安全公司资产端收益率中枢小幅上移，安全公司盈利程度正正在逐步修复，短期有业绩，持久有盈利修复空间。

　　小家电：扫地机行业线），我们估计次要受国补退坡影响。洗地机行业同期线）白电业绩稳健增加，具备不变ROE及高分红劣势，无望受益以旧换新政策拉动。（2）黑电龙头享受产物迭代盈利、国内合作款式改善、海外份额扩张的三沉共振。（3）洁净电器合作款式改善逻辑持续，看好2026年利润率修复的弹性。（4）保举两轮车龙头。

　　简单总结当前的出口特征：一是总量增速偏高；二是新经济的布局带动显著。这现实上也是同期宏不雅经济的特征之一。4月底局会议摆设“六张网”和“鞭策前提成熟的严沉工程项目开工”，其对于固定资产投资、信用扩张的影响是后续根基面主要的察看线索，资产广谱机能否回升，将取决于经济广谱性的后续走势。

　　储能：26Q1户储业绩高增、大储盈利改善、海外储能需求持续放量。26Q1，储能系统环节分化较着，户储龙头依托海外需求实现高增，大储企业盈利持续修复。26Q1中国储能企业实现海外市场订单74。9GWh，呈现三大特点：（1）欧洲市场布局沉塑，罗马尼亚成为订单从力；（2）非洲工贸易取南美大储需求；（3）10GWh+超大规模订单占比回落，中小型订单贡献次要增量。此外，国内AI取能源双向赋能步履方案落地，利好构网型储能。

　　选自演讲：《若何对待本年盈利资产股权登记日的提前？——盈利策略瞻望》2026年5月10日；做者：刘晨明 S01；余可骋 S07。

　　（1）景气策略：首推AI链。①利润分派向上逛迁徙；②考虑估值。此中27年盈利还没被透支完：铜箔、部门半导体后道设备、光模块。

　　不管是A股盈利仍是港股盈利，月度层面看，年中并无较着下跌效应。（1）盈利指数正在年中仍可能会有绝对收益。（2）统计需兼顾均值取中位数，以剔除极端年份形成的长尾效应。

　　（3）景气策略：其次关心海风出口链。海外渗入率抬升、海外毛利率更高，不外估值空间不如锂电。次要是出口相关的塔桩、铸锻件、电缆。

　　选自演讲：《广发宏不雅：美国4月非农平稳+薪资放缓提拔其经济软着陆概率》2026年5月9日；做者：郭磊 S02；陈嘉荔 S05。

　　本年部门高股息公司的股权登记日大幅提前，6月之前能否需要降低盈利仓位？ A股、港股的盈利资产正在年中实的更容易下跌吗？

　　选自演讲：《房地产行业“公积金政策”专题演讲：实正在降低居平易近购房成本，无效激发需求持续性》2026年5月8日；做者：郭镇 S03；慧 S01！